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事件：公司發布2023 年半年報，23H1 公司實現營業總收入14.26 億元（yoy+17.42%），歸母凈利潤2.08 億元（yoy+25.09%），扣非歸母凈利潤1.78 元（ yoy+21.76% ）。其中， 23Q2 實現營業總收入6.59 億元（yoy+12.71%），歸母凈利潤0.80 億元（yoy+21.03%），扣非歸母凈利潤0.59 億元（yoy+22.04%）。

核心品類穩步成長，定制餐調渠道增長提速。分產品，23Q2 公司火鍋調料/中式菜品調料營收分別為2.56/3.75 億元，分別同比+7.6%/+21.6%，核心品類持續增長。分渠道，23Q2 經銷渠道/電商/定制餐調渠道營收分別為4.79/0.78/0.82 億元，分別同比+0.7%/+124.9%/+44.2%，電商渠道實現翻倍式成長，主要系公司23Q2 并表線上中小B 渠道復調龍頭食萃食品；定制餐調業務表現亮眼，主要系餐飲端需求持續復蘇，公司持續加強與頭部連鎖餐飲合作與拓展。分區域，23H1 西南/華中/華東/西北/華北/東北/華南營收分別為4.17/2.35/3.43/0.93/1.58/0.68/0.93 億元， 分別同比+26.54%/+19.60%/+14.40%/-6.81%/+25.18%/+7.98%/+9.50%，核心市場西南/華中/華東速較快，華北地區成長表現較優。截至23H1 末，公司經銷商數量合計3305 家，相比22 末凈減少109 家，其中西南/華中/華東/西北/華北/東北/華南地區分別凈減少52/7/13/9/6/9/13 家，主要系公司堅持優商扶商策略，主動優化經銷商質量。

Q2 毛利率結構性下降，期間費用率收縮。23Q2 公司毛利率31.13%（yoy-3.38pcts），毛利率下滑主要系23Q2 定制餐調渠道增長提速后營收占比提升，結構性拉低綜合毛利率。期間費用率20.49%（yoy-3.42pcts），其中銷售費用率11.42%（yoy-6.60pcts），管理費用率8.24%（yoy+2.49pcts），研發費用率1.40%（-0.00pcts），財務費用率-0.57%（yoy+0.69pcts）。管理費用率增加主要系股份支付費用、人工成本、咨詢服務費用增加。財務費用率增加主要系利息收入減少。歸母凈利率14.58%（yoy+0.90pcts），盈利能力持續增強。

投資建議：23H1 公司并購食萃食品，有望為全年貢獻營收&利潤增量。同時，公司中小B 線上渠道和對應產品已基本補齊，公司將具備服務包括從單店到大型連鎖餐飲在內的B 端客戶的能力，支撐公司多渠道穩步發展。看好復調細分賽道成長性和公司全國性擴張進程。我們預計公司2023-2025 年營收分別為32.78/39.37/46.91 億元，同比增長21.8%/20.1%/19.1%，歸母凈利潤分別為4.27/5.17/6.34 億元，同比增長24.9%/21.2%/22.6%，當前市值對應PE 分別為31/26/21X，維持“推薦”評級。

風險提示：消費需求疲軟、食品安全事故、原材料價格大幅波動等

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