天風(fēng)證券股份有限公司吳立近期對(duì)李子園進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《業(yè)績(jī)符合預(yù)期，提價(jià)貢獻(xiàn)利潤(rùn)彈性》，本報(bào)告對(duì)李子園給出增持評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為16.82元。

李子園(605337)

業(yè)績(jī)：23H1公司收入/歸母凈利潤(rùn)分別為7.01/1.35億元（+0.06%/+30.55%）；23Q2公司收入/歸母凈利潤(rùn)分別為3.56/0.75億元（-0.94%/+21.08%），符合業(yè)績(jī)預(yù)告。

(資料圖片)

含乳飲料表現(xiàn)平穩(wěn)，多因素賦予利潤(rùn)彈性

1）收入端看：23Q2含乳飲料/其他分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.51/0.03億元，同比-0.17%/-44.92%，營(yíng)收占比分別為99.02%/0.98%。

2）利潤(rùn)端看：提價(jià)紅利釋放+原料成本下降+銷售費(fèi)用下降=利潤(rùn)端具備彈性。23Q2公司歸母凈利潤(rùn)+21.08%，毛利率/凈利率分別同比變動(dòng)+5.69/+3.85個(gè)百分點(diǎn)至36.85%/21.18%，或主因22年7月1日開(kāi)始公司對(duì)部分產(chǎn)品提價(jià)和23H1部分原材料價(jià)格同比下降，同時(shí)銷售費(fèi)用同比下降（Q2銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率分別同比變動(dòng)-4.01/+0.78個(gè)百分點(diǎn)至7.79%/4.49%）所致。

西南/華南區(qū)域表現(xiàn)優(yōu)秀，經(jīng)銷商規(guī)模穩(wěn)定

1）區(qū)域方面，23Q2華東/華中/西南/華北/華南/東北/西北地區(qū)分別實(shí)現(xiàn)收入1.82/0.64/0.67/0.05/0.21/0.02/0.02億元（同比-5.65%/+0.05%/+10.41%/-8.47%/+11.39%/-43.70%/-39.08%），其中華東收入占比同比變動(dòng)-2.20個(gè)百分點(diǎn)至53.11%。

2）渠道方面，23Q2經(jīng)銷/直銷分別實(shí)現(xiàn)收入3.45/0.10億元（同比-1.64%/+31.80%），其中直銷占比略升至2.71%。經(jīng)銷渠道看，23Q2末經(jīng)銷商較23Q1末凈增加3家至2568家，其中華東/東北/西北區(qū)域經(jīng)銷商平均銷售規(guī)模小幅下滑，其他區(qū)域經(jīng)銷商規(guī)模均提升。

盈利預(yù)測(cè)：我們認(rèn)為下半年公司或?qū)⒗^續(xù)延續(xù)大單品策略，圍繞核心單品推進(jìn)全國(guó)化、貫徹新品牌形象的輸出渲染、伴隨產(chǎn)能釋放享受規(guī)模效應(yīng)。考慮到公司Q2營(yíng)收增速放緩，我們適度下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)23-24年公司營(yíng)業(yè)收分別為16.56/19.87億元（前值18.89/23.35億元），新增25年預(yù)測(cè)值24.11億元；預(yù)計(jì)23-24年公司歸母凈利潤(rùn)分別為2.87/3.47億元（前值2.90/3.61億元），新增25年預(yù)測(cè)值4.15億元，對(duì)應(yīng)PE分別為23X/19X/16X。

風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、區(qū)域擴(kuò)張不及預(yù)期、產(chǎn)能建設(shè)或利用不及預(yù)期等。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，中信證券(600030)薛緣研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為79.99%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利2.97億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為22.18。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有11家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)10家，增持評(píng)級(jí)1家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為21.11。

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