【資料圖】

投資要點

事件：公司發布2023 年半年報。2023H1 公司實現營收22.37 億元，同比下滑10.58%；歸母凈利4.94 億元，同比增長35.46%。其中，單Q2實現營收13.41 億元，同比下滑10.38%；歸母凈利3.21 億元，同比增長29.44%。

需求疲弱背景之下收入承壓，同心圓產品維持快速增長。分季度看，Q1-2 營收增速分別為-10.38%/-10.87%，主要由于上半年地產領域持續低迷，市場需求疲弱。分產品看，PPR 系列產品實現營收10.39 億元，同比下滑11.76%；PE 系列產品實現營收4.90 億元，同比下滑15.79%；PVC 系列產品實現營收3.47 億元，同比下滑19.93%；其他產品實現營收3.19 億元，同比增長29.99%，主要系公司加大市場拓展力度，防水類產品及捷流公司業務增長較多。

成本下行毛利率修復，投資收益增加對利潤貢獻較多。23H1 公司銷售毛利率41.16%，同比變動+3.43pct。分產品看，PPR 系列產品毛利率57.08%，同比+2.63pct；PE 系列產品毛利率29.04%，同比+3.27pct；PVC系列產品毛利率21.93%，同比+8.68pct，主要系原材料價格較上年同期下降較多；其他產品毛利率33.16%，同比-3.54pct，主要系捷流公司以及凈水業務毛利率下降所致。期間費用率方面，銷售/管理/研發/財務費用率分別同比變動+2.06/+0.76/+0.35/-0.53pct，主要系公司收入規模減少導致費用攤薄較少。此外，公司23H1 投資凈收益1.44 億元，主要系23H1 寧波東鵬合立股權投資合伙企業（有限合伙）公允價值變動收益增加所致。

堅持高質量發展，經營性現金流同比大幅改善。23H1 公司經營活動產生的現金流量凈額為4.06 億元，同比增長360.38%，主要系23H1 原材料采購及備貨減少所致。1）收現比：23H1 公司收現比119.52%，同比變動+8.62pct；2）付現比：23H1 公司付現比105.69%，同比變動-12.74pct，23H1 末公司存貨余額8.93 億元，同比下滑21.38%。

盈利預測與投資評級：公司持續推進“雙輪驅動”戰略落地，零售端強化渠道下沉、空白市場擴張以及同心圓產品延伸；工程業務穩健拓展，在地產、市政等領域拓展增量市場同時保證經營質量。考慮到下游地產需求疲弱及基建工程項目進展較緩，我們下調2023-2025 年的歸母凈利潤預測為14.49/15.91/17.67 億元（前值為16.18/18.86/21.20 億元），對應PE 分別為22X/20X/18X，維持“買入”評級。

風險提示：宏觀經濟下行的風險；原材料價格大幅波動的風險；競爭加劇的風險；新業務開拓不及預期的風險。

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