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國金證券股份有限公司劉宸倩近期對安井食品進行研究并發布了研究報告《業績表現亮眼，看好長期發展潛力》，本報告對安井食品給出買入評級，當前股價為152.39元。

安井食品(603345)
業績簡評
公司披露 2023 年半年報， 2023H1 實現營業收入 68.94 億元， 同比增長 30.7%； 實現歸母凈利 7.35 億元，同比增長 62.1%。其中 23Q2實現營業收入 37.04 億元，同比增長 26.1 %； 實現歸母凈利 3.74億元，同比增長 50.2%。
經營分析
公司主業韌性十足，第二增長曲線高速增長。 公司渠道優勢突出，在消費整體弱復蘇的背景下，傳統業務在營收端實現穩健增長，預制菜第二曲線實現高速增長。 23H1 魚糜制品/肉制品/米面/菜肴分 別 實 現 收 入 19.6 /11.8 /12.74/22.0 億 元 ， 同 比+21%/+22%/+11%/+58%，單 Q2 分別同比+14%/+17%/+4%/+54%。 分業務看，預計 23Q2 公司主業實現收入約 26.5 億元，同比增長16.8%； 凍品先生實現收入約 1.3 億元，同比增長 27.5%。分渠道看， 23 Q2 經銷商/商超/特通直營/新零售/電商渠道分別實現營業 收 入 29.7/1.3/3.7/1.8/0.6 億 元 ， 同 比+29%/-33%/+103%/-24%/+256%，商超與新零售渠道下滑主要系公司戰略與去年同期高基數影響，電商渠道持續高增長。
費用率有效控制，利潤端顯著改善。 23H1 毛利率為 22.1%，同比+0.24pct； 23Q2 毛利率為 19.86%， 同比 -0.13pct。 二季度毛利率下滑主要系菜肴業務占比提升等因素影響。 整體來看公司產能利用率維持高位，產品結構持續優化，預計毛利率整體維持穩定。費用端公司 23H1 銷售費用率同比-1.67pct 至 6.1%，管理費率同比-1.09pct 至 2.5%， 研發費率同比-0.25pct 至 0.58%。 銷售費用率的下降主要系公司減少促銷費用政策的持續推行；管理費用率的下降主要系報告期內股份支付分攤費用減少。公司 23H1 實現凈利率 10.88%， 同比增長 2.16pct； 23Q2 實現凈利率 10.25%， 同比增加 1.73pct，費用端的縮窄在動凈利率改善。
盈利預測、估值與評級
公司上半年業績穩健增長， 隨著下半年新品的投放（鎖鮮裝 4.0、丸之尊 2.0、麥穗腸等） 與新渠道的開拓，公司業績有望維持強勁增長。公司持續推進產品結構升級，同時打造預制菜第二成長曲線，看好公司中長期量價齊升邏輯。 預計公司 23-25 年營業收入同比+27%/+24%/+22%，歸母凈利潤分別 15.0/18.9/23.5 億元（原為 14.9/18.5/22.2），同比+36%/+26%/+24%，對應 PE 分別為30/24/19x，維持“買入”評級。
風險提示
食品安全問題；新品表現不及預期；原材料價格上漲

該股最近90天內共有31家機構給出評級，買入評級27家，增持評級4家；過去90天內機構目標均價為202.0。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，安井食品（603345）行業內競爭力的護城河良好，盈利能力良好，營收成長性良好。財務健康。該股好公司指標4星，好價格指標2星，綜合指標3星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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