來源：固收論道

作者：蔡浩，中國首席經(jīng)濟學家論壇高級研究員，國家金融與發(fā)展實驗室特聘研究員

1、票據(jù)沖量背景下貸款表現(xiàn)慘淡，住戶貸款口徑優(yōu)化

4月，新增貸款6454億元，同比少增8231億元。居民戶貸款更名為住戶貸款，4月減少2170億元，分項口徑也發(fā)生了變化，由期限劃分（短期、中長期貸款）變更為用途劃分，住房貸款（中長期）、消費貸款（短期）和經(jīng)營貸款（主要為短期），分別減少605億、1044億和521億元，反映出疫情對居民信貸的沖擊。

企業(yè)貸款增加5784億，而中長期貸款僅2652億元，為去年10月以來最低。新增票據(jù)高達5148億元，為2019年1月以來最高，如此高的票據(jù)量與4月底的票據(jù)利率走勢相呼應，反映出疫情對企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營融資活動的影響。

2、信貸拖累致社融同比腰斬

4月社融增量9102億元，同比少增9468億元；社融存量增速10.2%、較上月回落0.4個百分點。從分項上看，主要是貸款項拖累，人民幣貸款同比少增9224億元，外幣貸款折合人民幣同比多減488億元。其他項目變動影響較小。

3、M1和M2雙雙回升，資金利率大幅下降

M1和M2分別錄得5.1%和10.5%，較上月回升0.4和0.8個百分點。M2大幅回升，與人民幣存款多增8161億有關，可能受疫情和股市不振影響，居民存款同比少減8700億。M1回升可能與降準釋放資金有關。

4月銀行間同業(yè)拆借加權平均利率為1.62%，質押式回購利率為1.61%，均大幅低于上月和去年同期，疫情影響下，央行雖然沒有調整政策利率，但充足的流動性使得市場資金利率明顯下行。

4、2020年疫后債市走勢或重現(xiàn)？

2020年疫情后，在貨幣政策寬松的刺激下，信用債整體表現(xiàn)要略好于利率債，因為流動性充裕，利率水平整體下行，合意項目間歇性缺席，所以資產(chǎn)荒的現(xiàn)象頻頻出現(xiàn)，導致信用債被超買的現(xiàn)象屢有發(fā)生，信用利差（尤其是中高評級、短期限）好于疫情之前。筆者結合2020-2022年的三段信用債的強勢表現(xiàn)分析，發(fā)現(xiàn)信用利差走窄通常伴隨著所謂“資產(chǎn)荒”的現(xiàn)象，這其實并不難理解，因為信貸疲弱，政府債發(fā)行缺席，往往意味著可貸項目有限。

今年4月以來信用債的強勢表現(xiàn)似乎就是歷史的重演，尤其在利率債在國內外多重因素作用下受到壓制、短中期內下行空間有限的背景下。應注重歷史昭示的投資機會，利率弱、信用強的格局或將延續(xù)。

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關鍵詞： 蔡浩疫情致金融數(shù)據(jù)表現(xiàn)慘淡 信用債強勢局面或將延續(xù)