(資料圖片)

報告摘要

骨科三大領域全部完成帶量采購，2023年或將繼續推進運動醫學的全國集采。集采給骨科行業帶來巨大影響，大浪淘沙下也給真正具有創新研發實力和高效規范運營管理能力的公司帶來新的發展機遇。復盤骨科過往三大品類的集采規則可知：產品和企業分組更為科學，保底降幅設定和廠商復活機制更加明晰，強調價格水分擠出的同時穩定企業報價預期，在更加成熟的招采體系下保障醫院正常診療秩序、穩定行業格局。

集采將是企業綜合競爭力的試金石，國產替代有望加速。1）疫情后骨科診療復蘇良好，老齡化趨勢和可及性提升將驅動手術量穩健增長：以天津公示的全市醫療衛生機構門診及住院服務情況管中窺豹：骨科就診和住院人數恢復良好，并好于醫療服務整體情況。從適應癥人群和當前國內年手術量來看，老齡化和消費升級需求將驅動相關診療和手術需求增長。應用于退變性疾病的脊柱外科手術、骨質疏松性椎體骨折的椎體成形手術和治療嚴重骨關節炎的關節手術有望呈現較快的行業增速；2）壓縮各環節費用，銷售渠道向扁平化演變：過往骨科產品出廠價相較終端入院價差別較大，渠道層級較多，且有大量費用支出在市場推廣、物流等環節。隨著集采推進，終端價的下降將大幅壓縮中間環節，降低不必要的市場營銷費用，提升運營效率。不同品類出廠價調整幅度取決于：a）中標價格降幅；b）銷售模式和市場覆蓋度；c）市場份額和產品豐富度；3）國產替代加速，行業集中度有望持續提升：在2021年的關節國采報量中國產份額超越進口，且頭部企業份額有所提升，國產CR4接近40%，從第二輪關節報量樣本數據進一步驗證國產品牌的崛起。2022年數家上市公司業績表現顯示關節銷售量顯著增長，集采下本土龍頭的成本優勢和優異的產品質量有望驅動收入穩健增長；4）利用平臺化優勢開啟第二成長曲線，集采影響將逐步出清：關節類毛利率2022年有所調整，脊柱類毛利率仍待2023年執行情況。國產骨科龍頭通過收購兼并、技術合作、代理經銷等方式拓展并豐富在骨科領域的業務范圍和產品種類。

投資建議：2022年各龍頭企業積極調整梳理自身經營戰略，擴充優質產能，優化銷售模式，提升經營效率，加強研發投入。在后集采時代有望輕裝上陣，助力臨床治療滲透率提升，加速進口替代。骨科三大領域集采全覆蓋后或迎來新發展階段，我們看好：1）滲透率提升潛力大、進口替代空間廣闊的關節賽道；2）平臺化龍頭公司；3）脊柱領域具備差異化創新能力和長期成長性的優質企業。維持買入春立醫療、愛康醫療，增持威高骨科，關注三友醫療、大博醫療。

風險提示：集采續約降價風險、市場競爭風險、創新產品研發和銷售不及預期風險。

關鍵詞：